2011 年七月我被邀請擔任 Private Equity Taiwan Summit 的講師之一，主題是關於如何站在私募股權基金的角度在台灣及兩岸三地尋求企業併購的機會。參與的人都是國際級的大師或公司，真的很難免很緊張。經過這一個兩天的國際研討會，奠定了我在企業併購的專業的更上一層樓，也是受益良多！ 活動主辦單位的該活動網址為：2011 年私募基金國際研討會網頁
其他活動相關檔案如下連結：
幾年前朋友的雜誌邀稿，希望我可以從財務專業的角度幫旅遊雜誌寫篇文章。因為我實在太愛太常旅行了，二話不說就答應了。雜誌原文如下：
(原文刊載 Hope 雜誌，2011 年台灣國際飯店暨餐飲設備用品展會場特刊 p24-27)
旅館餐飲業的「大膽想，出狠招」
作者／龔紀綱 博士
現任香港 Target Capital Management 執行董事
香港大學客座教授
國立高雄應用科技大學金融系兼任講師
香港及台灣數家私募基金及上市公司董事或監察人
內文：
我深愛旅行。
而且我知道美食跟住宿對旅行者來說相當重要，但要如何好好的經營好餐廳跟旅館，就是一門很大的學問了！
我十五年前剛搬去紐約的時候，馬上去書局買了一本 Zagat Guide，裡面列出來好幾萬家在紐約的餐廳。曾立下弘願，在離開紐約之前，要從 A 到 Z 把裡面的餐廳都吃過一輪。當然還是太狂妄，還沒吃到 B就放棄這個想法了。但是，不難發現裡面很多餐廳，都寫著 Est 1901, Est 1986 等等字眼，就是餐廳已經成立幾十年，甚至上百年了！餐廳維持住了他們的傳統，穩當的持續經營下去。回到台灣一看，同一個地點的餐廳，卻常常隔幾年就重新換上裝潢，換上名牌。旅館也是。Hilton（希爾頓）或Marriott（萬豪）等等上百年的旅館連鎖，必必皆是。台灣的旅館呢？老牌卻一直經營很好的不常。看來在財務運作上，應該可以好好思考是否還有更靈活的運作方式？或是參考國外案例是如何安排的呢？
台灣的旅館與餐飲業，大多以很傳統的方式經營，可惜遇到的困難卻是一直重複！日前有一本很不錯的書，叫做 《大膽想，出狠招》，內容是寫紐約地產大亨川普的哲學。書的開頭講了一個小故事，就是作者詹克（Bill Zanker） 原本是一家小教育公司的老闆，每次上課最多就幾百個學員，一年營業額五百萬美金。有一次他異想天開，想請川普來演講，他墊墊自己的實力，決定一次用一萬美金的演講費，突破自己過去的能力，所以找來一千個學員。結果川普說：「NO！如果你能找一萬個以上的學員，我的演講費一百萬美金，我就來幫你講。」這已經完全超過詹克原有的做法以及可以想像的空間了！經過思考，他決定賭一把，咬著牙答應！最後辦成的時候，一共來了三萬五千個人。從此他的小公司，從年營業額五百多萬美金，迅速成長到年營業額好幾億美金。
激勵大師安東尼羅賓斯（Tony Robbins） 說：要做大事，就必須鞭策自己突破極限。你必須為自己加油打氣，讓自己進入一種超我的精神狀態。而這件事只有你自己做的到，沒有別人可以幫你。
我在大學的課堂上也常跟同學們分享。如果我們一直在延續舊有的思考方式，遇到問題的時候，也只會用原有的方式解決。結果不同時間，不同的案件，一樣的結果，只有一再一再的重複。只有跳出原有的思考框架，才能找出不同的做法，或許有機會可以為自己帶來新的機會！
我要借用這本《大膽想，出狠招》的書名作為這次的主題，提出像兩家願意嘗試創新做法的公司，突破極限後成功的案例與大家分享。一是新加坡元立公司透過創新性的財務規劃，從一家小小的貿易公司，幾年內蛻變成為大陸境內最大的度假村業者之一；二是希爾頓這家本來就很大的公司，透過創新性的財務安排，更進一步成為獨步國際旅館餐飲界的龍頭，並確保公司的永續經營與王國。
小標：大膽想——闢財源，利用分時度假創造超級吸鈔機
十二年前，一間叫做元立國際的新加坡的貿易公司，向上海市政府在青浦縣的地方批了一塊160公頃左右的土地，想要來蓋一座36洞的高爾夫球俱樂部度假村。總建設成本大約 1.2 億美金。那個地方叫做上海太陽島度假村。這是我第一次在台灣接觸到歐美盛行的分時度假（Time Share） 的度假方式。十二年前起，我就成為了他的會員。雖然在歐美國家已經實行了三十來年，但是在亞洲，尤其是大中華地區，絕對是個創舉。這樣的度假村證券化的安排方式，一口氣解決了度假村的現金流問題。
度假村一共有453個房間，其中大約 30 間是兩房到三房的 villa 獨棟小屋。老闆大約初步計算財務狀況過，比方來說，跟銀行貸款80％，借了 9600 萬美金。扣掉營運成本，大約要七年可以損益兩平。
分時度假的設計方式是這樣：假設公司把這 30 間的 Villa 拿出來證券化。台灣早期設計的方式是賣出度假飯店的會員，每一張會員卡幾百萬，因為貴，所以買的人也少，平時也根本沒時間去住，空著反而浪費。於是分時度假業者，與其把一棟 villa 只賣個使用權給一個人，不如把每一棟 villa 拆成 52 個等分，等於一年的52 週的使用權，賣給 52 個不同的人。於是 30 間的 villa，便可以有 30 x 52 = 1560 個單位可以賣出。每一個單位當時的定價是 56 萬台幣，可以用信用卡分期付款。於是對度假村來說，他在開幕後的一年內把會員賣完，等於是在一年內可以收回來 8.7 億台幣，大約 3000 萬美金。於是有了這筆在帳上列入預收款的資金，公司很快在三年內便損益兩平，六年後，太陽島有足夠的現金流，在江蘇的蘇州以及昆山設立新的太陽島度假村。同樣的經營模式。據了解，太陽島即將在山東煙台又開一家。會員每年都還要負擔 6000 多塊台幣的清潔費，這筆資金可以支應基本的人事開銷。
每一位會員擁有的是每年一次一週八天七夜的使用權，並拿到的是一張合約。為了方便會員可以擁有最大的彈性，以增加購買會員的意願，太陽島加入了像 Interval International 這樣的國際交換組織，讓會員可以把他的度假週次拿出來跟2500 家全球類似太陽島的度假村，進行交換。以我為例，過去十年幾乎每年都換到不同的國家的度假村住過，包括了法國巴黎，普吉島，舊金山等地。
這是一種幾乎是雙方互惠的財務安排。度假村快速收回資金，將損益兩平點大幅度提前，使公司經營風險大幅度降低。對會員來說，我們可以交換到全世界各地的度假村，通常是有兩個到三個房間，可以讓小孩父母一起出遊時，住在同一個屋簷下。通常這樣的度假村，都含有完整的廚房，可以在海外度假的時候，省下不少的外食費用。對會員來說，省下的住宿費以及伙食費，是相當可觀的。而且，不管交換到哪一個國家，都會被當作在當地最高等級的會員看待。我不用到每個不同的度假村都購買會員！會員資格通常包括了很多的優惠，包括餐廳，購物或設施的折扣，管家的服務等等。
小標：出狠招——打破股票上市就會賺錢的迷失，持續的現金流才是王道
有了太陽島的經驗，又我們對旅行的需求實在太高，太陽島實在不夠用。於是我又加入了另外一個系統，讓學財務的我大開眼界。
這是希爾頓（Hilton）的度假俱樂部。他們把旅館餐飲業的資本化與證券化，完全帶到一個新的領域。
首先，希爾頓是一個高度資本化的公司，公司很早就在紐約證券交易所上市了。由於可以取得公開市場的資金，包括發行股票以及債券，希爾頓早在1949年就是一間國際化的旅館業。截至今天為止，已經在76個國家擁有超過 530 間的旅館。
我常常幫一些國內外的企業規劃資本市場，也就是股票上市的事宜，全世界各地有各式各樣的股票交易所。相信我，要讓一家公司，或是餐飲連鎖公司、旅館連鎖公司上市，一點都不難。
但希爾頓卻出了一個狠招，他們在 2007 年整包以 230億美金 100％賣給了全球第一大私募股權基金，黑石集團，公司也整個私有化，股票下市。除了以溢價32％的股價讓原來希爾頓的股東荷包滿滿外，把自己賣給全球最有錢的金主之一，也確保了公司的營運可以無限延伸永續經營。
於是他們的度假俱樂部，稱為 Hilton Grand Vacation Club 的子公司，採用了完全分時度假的做法。以他們位於紐約市中心的度假村為例，一共有 152 間房間，分別有一房，二房，三房不等的臥室，有完整的廚房，完整的洗衣烘衣機等等，一整個家庭八個人住進來都不會有問題，而且可以省下非常高的旅館及飲食的成本。152個度假單位分別都分拆成 52 個週次，所以一共可以賣給 7,904 個不同的家庭。為了可以跟希爾頓超過530間的飯店可以交換，也可以跟另一個國際交換組織 RCI 溝通，他們採用了點數的設計，也就是與其告訴你，每年可以住一個禮拜的免費度假週，三臥房的買家每年可以得到 14,000 點，兩臥房的可以得到 10,000 點，一臥房的每年可以得到 7,000 點。三房的售價 7 萬美金，兩房的5萬美金，一房的 3 萬美金，可以終生使用，也可以世襲給我們的下一代，或下下一代，直到永遠，這是希爾頓把他們永續經營的概念應用到所有人的身上。
簡單試算一下。假設平均每單位都是賣5萬美金，則 7,904 個銷售單位 x 5萬美金可以得到將近四億美金的現金，有了這樣一筆的預收款，雖然要服務一輩子，但所有的營造建設成本，早就全部回收，外加保留了很多年的營運預算在手，會員每年還要額外負擔兩萬台幣左右的清潔費與管理費，也足以因應每日的營運開銷，公司的經營風險以及回收設立資本的風險，可以在第一年就完全的排除，公司當然可以無限時間上的永續經營。更不用說，如果把這麼大筆的預收款交給財務規劃的專家安排，省下銀行的利息成本不提，好好的資金運用，還可以幫公司帶進額外的資金複利報酬率。
對希爾頓的度假俱樂部來說，好處是經營風險很低，也有相當可觀的回報率。對像我們這樣的一般會員來說，可以每年省下高額的旅費，加上可以無限期的使用，總結省下來的金額將會是非常非常的可觀。多元性上，可以與希爾頓的530家以上各國的旅館用點數作為貨幣來交換，也可以跟 RCI 全球的五千多家度假村做交換。
我運用這兩個系統交換了25個以上的國家或地區的度假住宿，每到之處都比照在原單位般享受VIP禮遇，這兩個案例不僅對業者來說創造了無虞的現金流，做好了服務與品質，對顧客來說，就像是世界地圖插旗戰，可以體驗多國旅行樂趣，無疑是創造雙贏最佳成功範例！
BOX：
分時度假 （Time Share）定義
分時度假是指一個人在每年的特定時期對某個度假資產所擁有的使用權。它是一種度假資產的形式，產生於1960年代的歐洲，它的產生基於市場的兩個需求：一方面，大多數度假旅遊的需求者都沒有足夠的實力在度假地購買一份屬於個人的資產，比如在某個度假聖地擁有一套別墅。另一方面，擁有個人度假資產的業主，又常常不得不將該資產處於長期閒置的狀態。
因此，精明的商人創造了分時度假的概念。即，你可以分享某個度假資產的不同時段，這種分享可以是每年1周，或者是兩年1周，甚至是每年13周。某些分時度假產品則以一種信託投資產品的形式銷售。比如，將多個度假勝地的資產，分散成小規模的所有權，銷售給固定資產的投資人。
RCI 介紹
RCI 是 Resort Condominiums International 的縮寫，成立於 1974 年。RCI集團隸屬溫德姆企業集團（Wyndham Worldwide，紐約證券交易所股票代號：WYN）， 作為全球度假權益交換行業及歐洲度假房產租賃市場的領頭羊，其業務範圍覆蓋了世界各地的73, 000家休閒度假村。除了擁有RCI這個世界最大的度假權益交換網絡外，RCI集團還擁有世界最大的豪華度假交換網絡，The Registry Collection(R)，以及一系列知名休閒房地產租賃產品，如Endless Vacation Rentals(SM), Landal GreenParks(R), Novasol(R)等。通過這些產品組合，客戶可以完成從城市公寓到鄉間小屋的便捷租賃。此外，RCI集團還通過NorthCourse(R) 休閒房地產解決方案向全球客戶提供調研、咨詢、資產評估等一系列服務，總部設於美國紐澤西。
幾年前朋友邀搞，請我用財務的角度幫台灣廚具雜誌寫一篇文章。當時我正在羅馬機場準備回台灣，在機場等飛機的時候，站在咖啡廳旁邊寫下了這篇文章。現在回頭想想，這樣的道理還真的可以運用在所有的領域上，而且並不會因為過了時間，原理就有任何不同！原文如下：
(原文刊載 2011 年 taiwan kitchen, page 66-69)
作者／龔紀綱 博士
現任香港 Target Capital Management 執行董事
香港大學客座教授
國立高雄應用科技大學金融系兼任講師
香港及台灣數家私募基金及上市公司董事或監察人
內文：
2008 初，因為小的也剛出生了，開始覺得原來的住家空間不夠，於是我每個禮拜天帶著三歲的 Celine，到處物色新的房子，找到現在的地方，也著實把我拖進了房子裝修這一件大事。因為種種的原因，從買下房子，辦好貸款，設計，裝修，到真正入住，已經是將近兩年後了。這其中的原因，正好可以提出與讀者們分享。
2007-2008 年九月前，幾乎全世界都在炒房！那時不管是在台灣，還是香港，或是美國或歐洲，只要你有一點點想買房子的意圖，房屋仲介，銀行等，就會一窩蜂的衝出來與你接觸。原本買一千萬的房子，銀行標準可以借 80%的房貸給你，你還是得自己準備兩百萬的自付款出來。隨著建商或銀行的競爭加劇，各種戲碼也開始出爐：買房子，再搭配 200 萬的信用貸款給你；把裝潢算在房價裡，可以一起跟銀行貸款，等等種種的做法。到後來，幾乎人人都只需要拿出一點點的錢出來，就可以買到不是很便宜的房子。有些新蓋的房子，甚至以預售的方式，一棟只需拿出三十萬，五十萬，就可以訂下一兩千萬的房子。這樣的瘋狂狀況，會令人聯想到 17 世紀荷蘭鬱金香狂熱事件，最後一株鬱金香，比一艘船所有船員一年的薪水還貴。問他們房價那麼貴了為什麼還要買？答：反正我又不是最後一個傻瓜。後來銀行發現風險太高了，開始紛紛把他們的房貸證券化，作成所謂的資產擔保債券(ABS)，並跟投資銀行或保險公司買下鉅額的違約保險 (CDS)，把風險轉嫁出去。果不其然，再七彩繽眩的泡沫也有破掉的一天，2008 年9月，雷曼兄弟宣布倒閉，AIG，美林，花旗，等等數不清的大型金融機構，幾乎全倒。即使過了三年了的現在，全世界都還在消化這次貸風暴所造成的餘毒。
我也是這次貸風暴的受害者。家人跟朋友有時候也會對我不理解，因為我會說，現在利率那麼低，能多借一點就多借一點；能少還一點，就少還一點。看來自以為是學經濟與財務的我，也間接是這場金融風暴的參與者啊。當我們決定買下這間新的房子的時候，建商提議可以一起跟他們買裝潢，抓個裝潢的總預算，用他們的室內設計師，不夠的部份再自己出就好，其他的銀行可以搞定。我想，能把裝潢費都一起借了，當然好啊，沒想太多。
於是開始設計，開始動工了，牆也敲了，地板也掀了，正暗暗自喜，這樣的安排真是天才時，設計師哭著跟我們說，公司倒了。老闆，也是總設計師跑了，倒了承包商工資，建材廚具衛浴等三四千萬。時間是雷曼事件發生的幾個月後。這又證實了我對莫非定律的看法：What might go wrong, will go wrong! 有可能出錯的事，一定會出錯！從經濟學的角度來說，這樣的市場設計，原本就不合理，即使財務的專業的我，也會犯同樣的錯，也真的不能太苛責這世界會這樣走了。
所以，過度財務槓桿操作下的購屋，建商可以多賣房子賺到了；銀行可以多借點錢出來賺到了；老百姓可以用一點點錢就買到房子賺到了；投資客看著房價慢慢往上走賺到了；那到底是誰倒楣呢？答案出來了：設計師倒楣，因為建商把買屋送裝潢這樣的模式灌在房價上，集中採購室內設計師或建築師的服務，直接壓低採購的價格。覺得被壓榨嗎？沒關係，隨時有其它室內設計師想接建商的長期合作大單。承包商倒楣，我親眼看到幫我的房子做木工的阿水師，非常細心且用心的切割每一塊木頭，黏每一塊木片，但因為設計師被壓毛利與付款時程，設計師也只能壓承包商的毛利與付款時程。原本工人應該要每天付款的，變成十天兩個禮拜付工資一次，最後因老闆跑了，一毛都拿不到。建材廚具衛浴行倒楣，出了的貨拿不到貨款。到最後，大家都倒楣。老百姓的房子被裝修到一半丟下了，要再啟動還得多花錢，更不用說要多花多少時間了，遇到不負責任的建商，已經借錢的裝潢費還得算在自己頭上。負責任的建商也倒楣，要背下室內設計師丟下的爛攤子，所必須付出的成本，可能遠遠超過壓榨設計師後得到的利潤。
到最後，沒有人是贏家。經濟學裡的賽局理論告訴我們，只有一個大贏家的局面，結果一定不會是最好的。要創造真正多贏的局面，唯有每個人都退讓一點，為別人多想一點。
這並不是一個簡單的問題。我剛結束十天的歐洲工作行程，我看到即使在目前國債頻鄰破產的義大利，或是失業率高達 20% 的西班牙，第一線作業的工人，一年享有 25 天的假期，月平均收入將近四萬台幣；白領上班族，一年有六個禮拜的假期，可以放寒暑假，七八月期間每天下午三點下班。
台灣人真的比較命苦嗎？十幾年前我在紐約曾發表過一篇論文，解釋台灣度過97 年亞洲金融風暴的主要原因之一，就是台灣處在接近完全競爭的狀態。因為幾乎每個人都想當自己的老闆，所以中小企業的比例非常高，每個產業分到很細，都會有很多不同的人做，從做螺絲螺帽，到半導體，到廚具衛浴，到裝修木工水電，競爭非常的激烈。在完全競爭的狀況，客戶為什麼跟我買而不是跟他買的差別原因，已經變得很小。於是廠商必須想辦法不斷提高品質，提高附加價值，卻不斷降低價格。台灣於是成為了全球的採購天堂。因為全球最終的買主，都可以在台灣找到最低價格卻是最高品質的零組件或代工服務。在成就台灣是全世界零組件王國的背後，永遠被壓榨的是平均薪資，福利，毛利，收款週期等。這也是為何台灣員工平均工時在全世界不是第一就是第二，但平均薪資卻一直無法提高的原因。企業主也不希望這樣，大部份台灣的老闆都跟員工像是一家人一樣，許可的範圍內，都會希望員工可以有最大的福利的。這是很根本的社會與經濟問題，要跳脫這樣的惡性循環，只能靠不斷的創新，以及政府的積極介入。
暫時先不期待政府可以介入來協助改變這樣的惡性循環多少，我覺得當下，不管是廚具衛浴廠商，或是設計師建築師，或是所有其他台灣的供應廠商，一定要跳脫原有的『賣商品』的思考模式，才會有機會可以殺出一條血路。
我一位香港的朋友，是一個世界知名品牌的老闆，他曾跟我說過。一件設計好的衣服，交給工廠做出來的價格，假設是100元，掛進百貨公司裡的標價，可能會是 1200 元。就算是百貨公司的跳樓三折大拍賣，還是都不會賠錢的。這次到歐洲出差十天，也是當台灣某公司的顧問，與其賣零件到歐洲，不如協助歐洲買家解決他們眼前的自己的問題，同時客戶會用當然可以的更高的價格買公司的貨，完全不需要削價，贈送。
創新性與提供解決方案，對每個產業來說，都是提高毛利的不二法門，對廚具衛浴的供應商，或是勞務的建築師設計師來說，也都是一樣的。對終端買貨的客戶來說，價格便宜當然很重要，但是優先順序可能不是第ㄧ！客戶當下的問題可以獲得解決，比較高的價格也是可能會接受的。客戶的問題可能是什麼呢？這就必須要請建築師或設計師扮演起我當公司財務顧問的角色，透過諮詢，聆聽，分析，最後像醫生一樣判斷出連客戶自己都無法說明白的病因，透過設計，與買到對的零件的組合來解決。以我為例，我在高樓的新家的主臥室水壓不足，裝了加壓機，會常因前端水壓過大暴開，裝了小加壓機，末端水流太小。這個問題如果在裝修期間可以設計的好，再高的設計費或再貴的加壓機我都願意給。
我非常樂見台灣的產業界可以以創意或走出新的商業模式來迎接這個全新的世界。
